浦银国际证券：赐与恒瑞医药买入评级，看法价位61.0元

浦银国际证券有限公司胡泽宇,阳景近期对恒瑞医药进行征询并发布了征询讲演《改变药迈入得益期，国际化加速前行》，本讲演对恒瑞医药给出买入评级，以为其看法价位为61.00元，面前股价为49.37元，预期高潮幅度为23.56%。

　　恒瑞医药(600276)　　改变药收入强盛增长成为推动公司功绩增长的宽广引擎。此外，公司国际化加速前行，改变药出海往复亦有望成为认知的收入孝顺起原。初次障翳赐与“买入”评级，看法价东说念主民币61元。　　改变转型见效，改变药收入握续推动公司功绩增长。算作国内制药行业龙头，公司比年来集采风险基本出清，改变转型见效，改变药收入强盛增长（2023/1H24分歧终了22%/33%同比增长），成为推动公司功绩增长的宽广引擎。罢休1H24，改变药约占公司收入46%傍边。当今公司累计有17款改变药物获批。预测畴昔，跟着更多肿瘤、自免、代谢改变药的获批及放量，咱们以为畴昔三年公司改变药收入有望看护20%-30%同比增速，握续推动公司功绩增长。　　公司是国内ADC管线钞票储备最为丰富的企业之一，2025年有望迎来首款ADC获批上市。肿瘤是公司多年来中枢疾病畛域（约孝顺收入53%），ADC已成为公司畴昔肿瘤管线要点。历程10年的ADC研发蓄积，公司见效开拓12款新式、具有各异化的ADC分子插足临床阶段，成为国内ADC管线最丰富的企业之一，其中4款（SHR-A1811、SHR-A1921、SHR-A1904、SHR-A2009）处于3期，首款ADC产物SHR-A1811有望于2025年获批上市。凭借各异化的ADC分子筹算、优秀的临床数据（单用及潜在丰富的联用空间）、先发上风及宽广的买卖化实力，咱们以为ADC将成为公司中长久肿瘤板块的强盛驱能源，公司亦有望在国内ADC竞争中长久处于行业跳动状况。　　改变药出海授权按捺丰富与升级，国际化有望进一步加速。自2023年以来，公司大幅加速了改变药出海授权的挨次，出海药物数目按捺增多，出海授权的药物改变性越来越高，且具备民众潜在同类最好的后劲（举例：TSLP单抗）。此外，国际妥洽伙伴的畛域亦进一步升级，举例2023年公司见效授权HRS-1167与SHR-A1904至德国Merck KGaA，2023年出海的TSLP分子授权予OneBio后被GSK收购。此外，出海授权的妥洽形态亦于2024年进一步改变至通过NewCo神气出海（举例，3个GLP-1改变药出海至Hercules），公司不仅可在国际新缔造的公司保握一定谈话权，亦可享受国际公司后续潜在的估值收益。更蹙迫的是，跟着民众BD持重东说念主Jens Bitsche-Norhave近期加入，其跨国大药企近20年的BD教会及国际化视线有望加速公司改变药出海的挨次。短期来看，BD往复的首付款将为公司带来新的利润增长点。此外，2025年公司有望终了“双艾”组合的好意思国上市。中长久来看，跟着具备民众同类最好后劲的出海产物往后期激动及获批，公司的国际里程碑收入及分红收入有望冉冉提高。　　初次障翳赐与“买入”评级，看法价东说念主民币61元。咱们预测公司2024E/2025E/2026E有望终了272亿/297亿/334亿元收入，60亿/65亿/77亿元归母净利润。咱们领受SOTP估值要害分歧对改变药及仿制药业务估值，咱们琢磨公司改变药业务估值约为3,229亿元（基于DCF估值，WACC:7.8%，永续增长率3%），仿制药业务估值约为662亿元(基于PE倍数估值，领受20x2025E PE)，加总咱们获取公司看法市值3891亿元，对应看法价东说念主民币61元。　　投资风险：销售不足预期、竞争热烈、研发延误或失败、国际化发达不堪利、利润不足预期。

本站数据中心凭证近三年发布的研报数据预计，刚直证券周超泽征询员团队对该股征询较为深刻，近三年预测准确度均值为75.56%，其预测2024年度包摄净利润为盈利49.5亿，凭证现价换算的预测PE为64.09。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有31家机构给出评级，买入评级27家，增握评级3家，中性评级1家；往常90天内机构看法均价为53.68。

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