招商策略：三季报重心解读 非金融A股盈利陆续承压，阔绰处事、TMT、非银等增速来源

　　来源：招商策略商讨

　　舍弃10月31日上昼，A股上市公司2024年三季报功绩基本表露扫尾（表露率99.68%）。受内需不足、收入放缓等因素影响，A股盈利抓续承压。大类行业中阔绰处事增速较高，信息本事盈利庄重，金融地产净利同比转正。推选温雅功绩保管高位或边缘改善的边界，行业方面，推选温雅TMT边界的半导体、计较机、通讯开采等，部分需求回升的商贸零卖、有色、化学成品、机械、家电以及非银等。

　　核心不雅点

　　⚑ 功绩概览：把柄一致可比口径和举座法测算，举座A股/非金融石油石化2024Q3累计净利润同比增速分为-0.5% /-7.8%，Q3单季度净利润同比增速为3.7%/-10.5%。剔除基数因素搅扰后非金融净利同比降幅收窄，沿途A股/非金融石油石化2024Q3复合平均增速别离为-0.5%/-5.8% ，比拟H1降幅有所收窄。

　　⚑三季度A股盈利仍然承压主要受以下因素影响：1）内需增长动能不足累赘价钱下行，分娩延续颓势，收入端复原不足预期；2）尽管用度增速有限，但占收入的比重仍然较高；3）受新动力、地产链施工关联周期股累赘较大，如钢铁、地产、电力开采等盈利较大负增对举座功绩建造变成累赘。

　　⚑板块对比：主板功绩增速优于创业板与科创板增速，其中主板净利润同比转正，科创板收入增速由正转负。主板/创业板/科创板2024Q3净利润累计增速为0.2%/-6.4%/-28.7%，2024Q3单季度增速为5.1%/-11.8%/-42.6%。

　　⚑核心指数利润对比：沪深300指数盈利抓续建造，中证500和中证1000指数盈利同比负值扩大。2024Q3沪深300/中证500/中证1000板块的累计净利润增速别离为2.4%/ -10.4%/ -8.9%。

　　⚑净钞票收益率ROE：非金融石油石化ROE（TTM）陆续下滑，主要由于总钞票盘活率放缓，净利率（毛利率下行、用度占收入比普及）、杠杆率颤动小幅下行对ROE形成累赘，后续跟着利率核心的下移，企业盈利的改善，杠杆率有望回升，带动ROE边缘改善。

　　⚑ 现款流：策画现款流举座同比降幅收窄，非金融及两油策画现款流占收入的比重下降。筹资现款流净流出，非金融石油石化偿债增速普及。非金融石油石化投资现款流占收入比重上行，企业产能扩展增速进一步放缓。

　　⚑A股存量商誉延续二季度来的负增态势，且跌幅稍稍扩大；结构上，创业板存量商誉同比回升，而主板则出现下降。建筑、机械、计较机、军工、环保等行业应收项占总钞票的比重较高。钞票减值占收入比重居前的行业治安为房地产、电力开采、通讯、环保、计较机等。

　　⚑ 产能方面：A股非金融成本开支增速在2023年二季度达到高点后抓续下滑，在2024H1转负，在2024Q3跌幅走阔，主要指数和一级行业成本开支增速无数延续负增或转负。

　　⚑ 2024Q3功绩增长较好的行业聚首在：欠债成本改善、投资收益扩大的金融板块（非银、银行），供需改善、价钱高涨的部分资源品（有色金属、化学成品），低基数重复需求庄重或有改善的部分阔绰边界（衍生业、饮料乳品、失业食物、商贸零卖等）、以及景气改善的（半导体、通讯、通讯开采、工程机械）等TMT边界。

　　风险辅导：产业扶抓度不足预期，宏不雅经济波动

　　目次

　　01

　　举座盈利：A股2024三季报功绩抓续承压

　　1、利润概览：三季度全 A 增速负值收窄，非金融同比降幅扩大

　　⚫ A股2024三季报功绩受非银拉动降幅收窄，非金融及两油盈利抓续下滑

　　舍弃10月31日上昼，A股上市公司功绩表露率99.68%，把柄一致可比口径和举座法测算，举座A股2024Q3/2024H1/2024Q1累计净利润同比增速别离为-0.5%/-2.5%/-4.3%，对应单季度净利润同比增速为3.7%/-0.8%/-4.3%。

　　非金融石油石化盈利抓续恶化，2024Q3/2024H1/2024Q1净利润累计同比增速为-7.8%/-6.4%/-5.6%，对应单季度净利润同比增速为-10.5%/-7.1%/-5.6%。

　　与上半年比拟，A股Q3功绩降幅收窄，主要受金融尤其非银板块拉动；非金融及两油功绩抓续下滑，举座仍然承压。若是后续计策收场抓续浮现，三季度可能是全年盈利的低点。

　　⚫ 剔除基数因素搅扰后非金融净利同比降幅收窄

　　以2022Q3算作基期测算两年复合平均增速。沿途A股/非金融/非金融石油石化2024Q3复合平均增速别离为-0.5%/-5.3%/-5.8%，比拟H1降幅有所收窄。

　　三季度A股盈利仍然承压主要受以下因素影响：1）内需增长动能不足累赘价钱下行，收入端复原不足预期；2）尽管用度增速有限，但占收入的比重仍然较高；3）受新动力、地产链施工关联周期股累赘较大，如钢铁、地产、电力开采等盈利较大负增对举座功绩建造变成累赘。

　　⚫ 金融盈利快速建造，地产增速降幅较大

　　金融板块2024Q3/2024H1/2024Q1累计净利润同比为9.3%/1.6%/-3.4%，对应单季度净利润同比增速为26.2%/7.4%/-3.4%。

　　存量增速得当，欠债成本收窄，银行功绩徐徐复苏，2024Q3/Q2单季度利润同比增速为3.8%/1.7%。市集成交额增幅彰着，投资收益拉动非银板块功绩改善彰着，2024Q3/Q2单季度利润同比增速为202.5%/34.7%。

　　此外受销售仍然低迷、钞票减值损左计提等影响，地产板块盈利抓续恶化，24年三季报净利润累计同比降幅扩大至122.0%，对举座A股功绩变成较大累赘。

　　⚫ 剔除地产和电力开采板块，全A盈利受非银板块拉动延续复苏

　　计划到地产、电力开采等权重板块归天较为严重，并对举座功绩影响较大，这里咱们剔除地产、电力开采关联个股后，计较A股24H1/Q3累计净利润增速别离为2.3%和4.0%，比拟23年年报和24年一季报均有改善；但剔除非金融板块后24Q3累计净利润增速转负至-0.3%，非金融及两油板块24Q3累计净利润增速下滑至0.1%，评释三季度A股盈利主要靠金融尤其非银板块撑抓，非金融板块举座陆续承压。

　　2、收入概览：A股收入端同比降幅扩大

　　沿途A股24年三季报收入同比延续负增，非金融/非金融石油石化收入同比增速负值扩大。

　　沿途A股/非金融A股/非金融石油石化/金融板块2024年三季报累计收入同比增速别离为-1.7%/-1.6%/-1.5%/-1.8%，Q3和Q2单季度收入同比增速别离为-2.0%/-3.8%/-2.9%/11.2%和-2.1%/-2.1%/-2.1%/-2.4%。

　　3、利润拆解：成本及用度压力缓解、投资收益扩大等为盈利提供正向孝敬

　　由于需求端复原有限，贸易收入增速仍处于较低水平（↓） ；但跟着原材料价钱的下降，成本端压力陆续缓解，为盈利撑抓孝敬了垂死增量（↑）。

　　用度增速放缓，但增速仍高于收入增速，其中研发、财务、措置用度增幅收窄，销售用度同比转负（↑）。

　　贸易税金及附加增速收窄（↑），所得税降幅扩大（↑）。

　　公允价值变动相对较大，投资净收益转正，对盈利有进一步正孝敬（↑）。

　　02

　　指数&板块对比：沪深300指数盈利抓续建造，主板净利润同比转正

　　1、核心指数：中证500和中证1000指数盈利同比负值扩大

　　2024Q3沪深300/中证500/中证1000板块的累计净利润增速别离为2.4%/ -10.4%/ -8.9%，单季度增速为8.8%/-14.7%/ -8.3%。

　　三季度以大盘股为代表的沪深300指数盈利抓续建造，其中也有大金融要素股的垂死孝敬，空洞前期相抵抗压的发扬，进一步标明该指数盈利更具有韧性；中证500指数和中证1000指数盈利增速负值扩大，反应经济需求抓续低迷，企业盈利仍然承压。

　　2、板块对比：主板功绩增速来源，科创板收入同比转负

　　主板功绩增速优于创业板与科创板增速，其中主板净利润同比转正，科创板收入增速由正转负。

　　利润端：主板/创业板/科创板2024Q3净利润累计增速为0.2%/-6.4%/-28.7%，2024Q3单季度增速为5.1%/-11.8%/-42.6%；2024H1净利润增速别离为-2.3/-2.5%/-22.1%。

　　收入端：2024Q3主板/创业板/科创板收入累计增速为-1.9%/1.9%/-0.9%，2024Q3单季度收入增速为-2.0%/0.5%/-5.9%；2024H1增速别离为-2.0%/2.8%/3.5%。

　　本轮创业板盈利智商建造是从2019Q2开启，2022Q3见顶，当今ROE（TTM）回落至5.6%的水平。

　　科创板ROE-TTM自21年三季度开动抓续下滑，当今回落至3.3%的水平。

　　主板盈利智商来源创业板与科创板。

　　03

　　盈利智商：非金融及两油ROE陆续下滑，销售净利率下降

　　2024Q3沿途A股/非金融A股/非金融石油石化ROE（TTM）为7.9%/7.0%/6.9%，比拟Q2变动0.0%/-0.3%/-0.2% 。

　　非金融石油石化ROE抓续下行：

　　⚫  销售净利润抓续下行

　　⚫  总钞票盘活率抓续下行

　　⚫  钞票杠杆率三季度小幅下行

　　⚫ 销售净利率：抓续下行

　　2024Q3非金融石油石化销售净利率TTM抓续下行至5.0%，毛利率略有下行，措置用度占收入比例相对较高且连续两个季度上行，财务用度占收入比重略有普及，销售用度占比低位，与上期基本抓平。

　　原材料价钱的低位为毛利率普及创造空间，但财务用度、措置用度占收入比重均有普及，会对净利率普及带来累赘。

　　⚫ 毛利率：农牧、走时等改善幅度较大

　　2024Q3毛利率比拟2024H1出现彰着普及的行业治安为农林牧渔、交通输送、非银金融、环保、纺织衣饰、汽车、通讯等。

　　毛利率彰着弱化的有钢铁、轻工制造、房地产、家电等地产链板块，以及社会处事、电力开采、好意思容照看等行业。

　　⚫ 净利率：改善居前行业多为阔绰和部分TMT板块

　　成本下行或需求改善的行业农林牧渔、商贸零卖、环保、通讯、交通输送等。

　　2024Q3净利率居前的行业治安为食物饮料、煤炭、公用事迹、好意思容照看、通讯等。2024Q3净利率比拟2024Q2出现彰着普及的行业治安为农林牧渔、商贸零卖、环保、通讯、交通输送等；净利率彰着弱化的有好意思容照看、钢铁、电力开采、房地产、传媒等。

　　⚫ 总钞票盘活率：抓续下行，钞票增速抓续收窄

　　非金融石油石化总钞票盘活率TTM由2024H1的59.6%陆续下行至Q3的58.7%。由于内需增长动能不足累赘分娩延续颓势，企业扩产意愿裁汰，导致非金融石油石化总钞票增速进一步放缓；同期通胀上行不畅，收入端增速进一步放缓，况兼收入增速低于总钞票增速，使得企业总钞票盘活率下降。后续有待灵验需求的进一步改善。

　　⚫ 杠杆率：小幅颤动下行

　　2024Q3/2024H1非金融石油石化钞票杠杆TTM别离为236.6%/237.2%，小幅颤动下行。后续跟着利率核心的下移，企业盈利的改善，企业进行加杠杆的意愿有望进一步增强。

　　⚫ ROE：少数行业盈利智商有所建造

　　三季度ROE有所普及的行业仅包括农林牧渔、非银、商贸零卖、环保、通讯、电子。

　　ROE居前的行业有大阔绰板块（食物饮料、家用电器、好意思容照看、社会处事、纺织衣饰）、上游资源品（煤炭、有色金属、石油石化）、金融（银行、非银）、通讯等。

　　04

　　现款流：非金融石油石化投资现款流占收入比重上行，企业偿债增速普及

　　⚫  策画现款流同比降幅收窄，非金融及两油策画现款流占收入的比重下降

　　2024Q3上市公司策画现款流同比降幅收窄，非金融上市公司、非金融石油石化策画现款流占收入比重下滑至6.69%/6.36%（旧年同期别离为7.87%/7.71%）。

　　2024Q3非金融上市公司销售家具和提供劳务收到的现款流同比-1.4%，自本年一季度转负以来降幅抓续走阔；非金融及两油销售家具和提供劳务现款流同比增速-1.7%，较上一季度小幅回升，但比拟旧年同期的+3.6%仍有差距。

　　⚫   筹资现款流净流出，非金融石油石化偿债增速普及

　　2024Q3筹资现款流净流出，非金融上市公司、非金融石油石化筹资现款流占收入比重下行至-1.35%/-1.05%（旧年同期别离为-0.45%/-0.31%），三季度企业假贷意愿仍处低位。

　　2024Q3上市公司偿还债务增速普及，非金融石油石化偿还债务支付的现款累计同比增幅稍稍普及0.1个百分点至4.4%，反应企业偿债意愿有所普及。

　　⚫   非金融石油石化投资现款流占收入比重上行，企业产能扩展增速进一步放缓 

　　非金融石油石化2024Q3投资现款流占收入比为8.5%（饱和值，前值为7.8%），受分母端收入下降影响，三季度企业投资现款流占收入比重较旧年同期有所普及。

　　非金融石油石化公司购建固定钞票、无形钞票和其他遥远钞票支付的现款同比降幅扩大至-5.9%，在建工程同比增速收窄至5.2%，企业产能扩展增速进一步放缓。

　　⚫   A股存量商誉延续同比负增，创业板商誉有所回升

　　三季度沿途A股存量商誉延续二季度来的负增态势，且跌幅稍稍扩大，往常三年同期均录得正增长。结构上，创业板存量商誉同比回升，而主板则出现下降。

　　舍弃2024Q3，沿途A股/创业板存量商誉揣摸值别离为12562亿元/1752亿元，同比增速别离为-1.5%/0.8%。

　　医药、非银、电子、计较机等部分行业存量商誉边界较大。2024Q3存量商誉边界进步600亿元的行业有医药生物、非银金融、电子、计较机、汽车、家用电器、传媒。以上行业中部分个股仍有具有一定的商誉减值风险。

　　商誉边界大且盈利智商较弱的行业愈加容易受到商誉减值带来的负面冲击。从弹性看，社会处事、传媒、家用电器、计较机、医药生物等行业商誉占净钞票比重均接近或进步7%。

　　⚫   钞票减值：房地产和纺织衣饰行业钞票减值占收入比重普及

　　三季度钞票减值占收入比重有所下降的行业聚首在上游资源品板块（建筑材料、建筑荫庇、有色金属、煤炭、基础化工等），信息本事板块（计较机、通讯、电子、传媒）以及阔绰板块（好意思容照看、商贸零卖、家用电器）等。钞票减值占收入比重彰着普及的行业包括房地产和纺织衣饰行业。

　　钞票减值占收入比重居前的行业治安为房地产、电力开采、通讯、环保、计较机等。

　　⚫   应收账款占比：建筑、机械、计较机、军工、环保等行业应收项占总钞票的比重较高

　　2024Q3应收项（应收账款+公约钞票）占总钞票比重较高的行业主要聚首在部分中游边界，如建筑荫庇（占比为30.7%，下同）、机械开采（24.5%）、计较机（23.5%）、国防军工（23.3%）、环保（18.3%）。

　　边缘上，往常三年即2024Q3相较2021Q3，应收项占比提高较多的行业也主要聚首在部分中游边界和阔绰处事行业，建筑荫庇（+4.7%）、国防军工（+4.5%）、社会处事（+3.5%）、环保（+3.4%）、好意思容照看（+2.1%）。

　　05

　　成本开支和在建工程抓续放缓

　　A股非金融成本开支增速在2023年二季度达到高点后抓续下滑，在2024H1转负，2024Q3跌幅走阔。2024Q3非金融/非金融石油石化上市公司成本开支增速别离为-5.9%和-5.9%，较2024H1别离下降1.4和2.0个百分点，较2023年别离下降15.0和14.9个百分点。继2020一季度之后，非金融上市公司成本开支增速初次在2024H1出现负增，并在2024Q3跌幅走阔。

　　在建工程增速雷同处于收窄趋势。2024H1非金融/非金融石油石化上市公司在建工程增速别离为4.3%和5.2%，较2024Q1别离下降1.2和1.4个百分点，较2023年别离下降4.1和4.5个百分点。

　　主要指数成本开支增速延续24H1的负增趋势且大多跌幅走阔。小盘成长、小盘价值、创业板指、科创创业50、红利指数等指数成本开支增速出现两位数降幅。偏大盘、高盈利质料类指数成本开支降幅相对较小，如大盘价值成本开支同比下降1.9%，500质料成本开支同比增长13.6%。

　　一级行业中成本开支增速大多延续负增或转负，如资源品中基础化工、钢铁、建筑材料、石油石化；中游制造边界的汽车、电力开采、机械开采；阔绰处事边界的农林牧渔、食物饮料、纺织衣饰，以及医药生物。

　　成本开支增速为正且增速较2023年环比普及的行业主要为国防军工、电子、轻工制造和好意思容照看。

　　06

　　大类及细分行业

　　1、大类行业：阔绰处事增速较高，金融地产净利同比转正

　　2024Q3功绩强弱：阔绰处事>公用事迹>金融地产> TMT >医药>资源品>中游制造。阔绰处事受益于暑期假期催化、猪肉价钱高涨生猪盈利回暖、必需阔绰庄重增长等，2024Q3累计利润同比增速达到18.5%；其次是公用事迹受益于用电需求褂讪增长，2024Q3净利润同比为 8.4%；金融地产受欠债压力缓慢、投资收益增长等因素驱动2024Q3累计利润同比转正至5.2%；TMT保管庄重增长，2024Q3累计利润同比增速为5.1%；医药、资源品和中游制造利润降幅较中报有所扩大，2024Q3净利润同比别离为-7.3%、-10.3%和-16.0%。

　　单季度改善的大类行业仅包括金融地产。

　　2、一级行业：农林牧渔、非银、商贸零卖、计较机等行业盈利有所改善

　　2024Q3功绩增幅显贵扩大的行业包括受益于猪肉价钱高涨、衍生盈利回暖的农林牧渔，投资收益扩大、低基数的非银金融，欠债成本改善、息差趋于褂讪的银行，景气改善的计较机等。

　　部分上游资源品行业如建材、煤炭、有色金属等受益于较低基数大概供给改善等因素功绩增速边缘改善，商贸零卖受益于扩内需计策开动发力、电商直播火热等因素重复低基数效应，盈利同比转正。

　　⚫   上游资源品：盈利下滑，ROE小幅下降

　　三季度上游资源品盈利下行，2024Q3/2024H1/2024Q1累计净利润同比增速为-10.3%/-5.8%/-13.5%，在需求偏弱，资源品价钱无数下降的配景下，单季度净利润同比再次转负；2024Q3ROE（TTM）小幅下降至8.6%（H1为9.2%）。

　　受地产开工抓续负增，制造业需求低迷等因素影响，三季度板块盈利有所下滑；当今细分行业中有色金属、化学成品等彰着改善，建筑材料、钢铁等盈利仍较大幅度下滑。

　　⚫   中游制造业：盈利增长较为分化，ROE小幅回落

　　2023 中期以来中游制造业盈利增速触顶回落，三季报单季度降幅略有收窄，2024Q3/2024H1/2024Q1累计净利润同比增速别离为-16.0%/-15.4%/-11.8%，2024Q3ROE（TTM）收窄至6.4%（前值6.9%）；宏不雅计策发力，重复新品抓续发布等，电网开采、轨交开采、通用开采等单季度盈利同比转正，工程机械同比增幅扩大，自动化开采负值收窄；但光伏开采、风电开采、电板等盈利延续负增。

　　⚫  阔绰处事：盈利智商抓续回暖，互联网电商反弹幅度较大

　　三季度由于较低基数、电商直播渠说念拓宽、衍生盈利建造等因素影响，阔绰处事迹盈利智商抓续复苏，互联网电商反弹幅度较大；2024Q3/2024H1/2024Q1累计净利润同比增速别离为18.5%/19.7%/ 15.6%，2024Q3ROE（TTM）上升至11.8%（H1为11.5%）。

　　必需阔绰关联的衍生业、饮料乳品、失业食物等单季度盈利均有改善，一般零卖、互联网电商、医疗好意思容等对板块有较大孝敬；地产链关联的家电、家居单季度净利润增速抓续下滑，出行链关联的旅舍餐饮、旅游及景区等盈利均延续回落。

　　⚫  信息科技：盈利庄重增长，ROE陆续普及

　　三季度信息科技盈利增长，2024Q3/2024H1/2024Q1累计净利润同比增速别离为5.1%/5.7%/5.6%，单季度利润增速收窄至2.0%，2024Q3ROE（TTM）小幅上行至5.7%（H1为5.5%）；单季度增速来看，半导体、计较机开采、通讯开采增速较高或边缘改善，光学光电子、软件开发、影视院线等对板块累赘较大。

　　-  END  -

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背负剪辑：何俊熹